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                    《證券法專題》課程習作丨探究新《證券法》下內幕交易制
                    欄目:財盛實時資訊 發布時間:2023-11-30
                    本文將從修改的內容出發,分析修改的原因,以及修改之后的法律效果和意義。此次《證券法》修改主要體現在“內幕信息的知情人”的范圍。

                    北京大學法學院碩士學位

                    摘要:2020年3月1日起施行的新《證券法》對內幕交易制度進行了修改,包括內幕交易主體、內幕信息、內幕交易處罰等內容。 距離上次修訂《證券法》已經過去十多年了。 過去十年來,證券市場發生了巨大的變化。 過去的法律規定已經無法應對市場的快速變化。 這一變化不僅將過去十年的一些司法實踐應用到了法律上。 應當修正方法、填補法律漏洞,或者是對司法實踐中出現的問題的反思和總結。

                    關鍵詞:內幕交易、內幕交易主體、內幕信息、行政處罰

                    內幕交易擾亂證券市場交易秩序。 我國早在20世紀90年代末就將內幕交易定為刑事犯罪,并將其寫入《證券法》進行監管。 不過,近年來,我國資本市場發展迅速,正在積極發展。 在混亂、內幕交易案件頻發的情況下,國家機關出臺了一系列司法解釋、部門規章等,細化現有法律規定,適應司法實踐新情況。 今年3月1日起施行的《中華人民共和國證券法(2019年修訂)》(以下簡稱新《證券法》)與《中華人民共和國證券法》( 2014年修訂)(以下簡稱舊《證券法》)。 法)中,“內幕交易”部分的內容在以往多次修訂的基礎上進行了修改,主要體現在擴大內幕交易主體范圍、擴大內幕信息范圍、加重責任三個方面。的內幕交易。 法律責任。 本文將從修改的內容入手,分析修改的原因,以及修改后的法律效果和意義。

                    一、擴大內幕交易主體范圍

                    舊《證券法》第七十三條規定,“證券交易內幕信息知情人和非法獲取內幕信息的人,禁止利用內幕信息從事證券交易活動”。 由此可見,內幕交易主體分為兩類,一類是“內幕信息知情人”,一類是“非法獲取內幕信息的人”證券法的相關論文,并采用“二分法”,規定“內幕信息知情人” “以非法手段獲取內幕信息的人”基于身份標準,并在第七十四條中有明確規定;以非法手段獲取內幕信息的人”標準中規定了“非法獲取內幕信息的人”,但該法并無明確、詳細的規定。 《證券法》的修改主要體現在“內幕信息知情人”的范圍上。

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                    (一)法律規定的變更及其原因

                    2015年新證券法第一次審議后,全國人大法工委在修訂意見中提到[1],“2015年證券市場特別是股票市場異常波動暴露出來的突出問題,應該予以解決。 完善證券法中有關證券交易的相關規定……擴大應嚴格監管的內幕信息知情人范圍?!?/p>

                    1、發行人及其相關人員

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                    添加“發行人”。 1996年,該賬戶購買了公司股票,實施了內幕交易。 雖然近年來可檢索的相關案例相對較少,但不可否認的是,發行人本身就是內幕信息的控制者,其信息披露應符合法律規定,不得被利用。 根據內幕信息進行交易。 《上市公司信息披露管理辦法》[2]第四條、第六十六條使用了“內幕信息知情人”和“任何機構或者個人”的表述,“發行人”也屬于內幕信息知情人的范圍。

                    添加發行人“實際控制公司”。 有學者撰文指出,“控制”僅限于股東持股比例,卻忽視了“實質重于形式”的實際情況和發行人的實際控制能力。 2012年證監會調查的一個案件中,雖然上市公司持股比例低于其他股東,不屬于控股股東,但如果“實際控制”公司經營事務和董事職務,仍可認定上市公司實際“控制”該公司。 [3]

                    增加“由于與公司有業務往來”而能夠獲取內幕信息的人數。 在這一項中,新《證券法》將上市公司以外的人納入內幕信息知情人范圍。 [2007]128號(2007年8月15日頒布施行)規定“提供咨詢服務并因業務往來知道或者可能知道該事項的有關機構和人員”,因此本次修改也是對提供咨詢服務的有關機構和人員的要求。立法統一。

                    2、新增并購重組相關人員

                    近年來,并購重組一直是內幕交易的高發領域。 并購重組的參與方為上市公司外部人士,在并購重組過程中可以了解并購重組信息。 這些信息足以構成內幕信息并影響證券價格。 因此,立法規制是必要的。 修訂前,僅《上市公司重大資產重組管理辦法》(證監會令第166號,2020年3月20日修訂發布)第四十一條[四]對相關人員內幕交易行為進行了規定。合并、收購和重組。 明確的規定。 因此,新《證券法》的頒布彌補了并購重組主體上位法律的缺失。

                    3. 增加監管機構以外的新公職人員

                    公職人員內幕交易案件不斷涌現。 除證券監管機構外,其他公職人員也可能參與內幕交易。 例如,“高淳陶瓷案”[5]中,原南京市經委主任劉寶春參與重組事宜,并了解內幕信息。 利用親屬賬戶進行內幕交易,法院判決采用推定方法認定劉寶春為內幕信息知情人。

                    4、“證券交易所”變更為“證券交易場所”

                    根據新證券法多層次資本市場架構安排,公開發行的證券可以在交易所和新三板市場交易,明確了新三板市場的法律定位。 因此,新三板市場的內幕交易行為應當受到規范。

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                    (二)法律規定變更的法律意義

                    首先,在規范層面,內幕交易主體監管范圍的擴大實現了立法統一,以往司法實踐或法律規范性文件中廣泛使用的主體定義已以法律形式確立。 ,從而提高內幕交易主體的法律地位。 定義的權威統一了法律術語,維護了法律的穩定性。 其次,在司法實踐中,監管主體范圍的擴大更有利于面對內幕交易主體多元化的發展趨勢,打擊內幕交易,維護證券市場秩序。 信息披露制度是現代證券市場的重要組成部分,使其更加完善。 從行政執法和刑事司法的角度來看。 一方面,法律的修改降低了內幕交易主體的證明難度,也限制了執法機關和司法機關任意解釋的空間,可以更好地依法辦案。 、整治執法司法亂象,確保真正有法可依。

                    2.擴大內幕信息范圍

                    與舊《證券法》相比,新《證券法》在內幕信息的規定上有以下變化:一是內幕信息的構成結構發生了變化。 首先,將影響債券交易價格的重大事件納入內幕信息范圍。 二是將內幕信息與信息披露制度徹底掛鉤,使兩個制度范圍的關系更加清晰證券法的相關論文,更加符合內幕信息的重要性和未公開性質的實質性特征; 其次,細化內幕信息的內容,比如新增了三板公司臨時報告義務,增加了臨時報告義務的具體事項。 [6]

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                    (一)法律規定變更的原因

                    1.增加影響債券交易價格的重大事件作為內幕信息的數量

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                    我國《證券法》一直以“重股票、輕債券”為特點。 近年來,我國債券市場蓬勃發展的背后隱藏著諸多市場風險。 投資者權益的保護也直接關系到投資者信心和債券市場的未來。 發展。 一方面,我國債券市場因歷史原因受到監管分割。 不同的債券品種由不同的監管機構批準或注冊,在不同的債券市場發行和流通,形成“兩個市場、多重監管”的局面。 為此,中國人民銀行、中國證監會、國家發展改革委聯合發布了《關于進一步加強債券市場執法有關問題的意見》。 《意見》明確,中國證監會對債券市場違法行為進行統一執法,按照《證券法》相關規定實施行政處罰。 [7]另一方面,債券市場的監管規則不一致,缺乏上位法律的支持。 舊《證券法》沒有對公開發行債券的臨時信息披露作出規定。 實踐中,證監會主要參照《公司債券發行與交易管理辦法》(以下簡稱《債券管理辦法》)第四十五條【八】中的股票臨時信息披露標準進行規定,證券交易所將在自律規則中進一步細化和落實。 由于缺乏法律規定,會出現未及時披露債券信息而無法及時追究責任的問題。 [9]

                    新《證券法》增加了債券臨時報告義務的內容作為內幕信息。 一方面,吸收了《債券管理辦法》的內容,填補了法律空白。 另一方面,也積極應對債券市場快速發展下隱藏的問題。 防范債券市場內幕交易等違法行為,保護投資者權益,促進債券市場健康發展。 也是對我國債券市場實施統一執法的積極回應。

                    2、刪除《證券法》中關于內幕信息認定的部分

                    舊證券法中的內幕信息包括第七十五條規定的“臨時披露義務”和“內幕信息”,采用定義和列舉的方式來描述內幕信息,而新證券法則全面引用了臨時信息。 披露義務。 因此,判斷內幕信息有兩個原則。 首先,內幕信息是應當暫時披露的信息。 二是臨時披露的信息符合《證券法》或者中國證監會的規定。 [10]新《證券法》刪除了證監會可以認定的部分,限制了證監會行政執法的自由裁量權。 證監會認定的內幕信息典型案例是“光大證券烏龍指控案”。 中國證監會依據舊《證券法》第七十五條第八項的封面條款“國務院證券監督管理機構認定證券交易價格有重大影響的其他重要信息” 》中,光大證券的錯誤指令信息被“認定”為內幕信息。這種事后認定很容易導致執法的不確定性,不利于市場主體的活動。

                    3、增加“新三板”市場內幕交易監管

                    新《證券法》第八十條增加了“股票在國務院批準的其他全國性證券交易所交易的公司”的表述。 筆者認為,本文的修改主要是由于我國多層次資本市場建設的完善。 新《證券法》第九十六條[11]明確“新三板”市場的法律定位是“場內市場”,因此對“新三板”市場內幕交易信息的規定也與傳統證券交易所一致。

                    4. 將“公司”更改為“發行人”

                    一方面,由于證券市場的不斷發展和證券品種的多樣化,“公司”這一表述難以適應未來的變化。 因此,改為“發行人”可以更好地規范內幕交易; 另一方面港聯證券平臺,將表述改為“發行人”將內幕信息限制為與發行人有關的內部信息。 現在不少學者提出,應將一些重要的“外部信息”作為內幕信息進行監管。 顯然,法律規定的這一說法最終沒有被采納。 根據新證券法的標準,“光大證券烏龍案”中的錯誤指令信息可以認定不屬于內幕信息。

                    (二)法律規定變更的法律意義

                    在司法實踐中,一方面,值得注意的是,債券市場和“新三板”市場這兩個新市場,體現了國家嚴厲打擊內幕交易,更好地規范市場主體的交易行為。 ,更全面地保護投資者權益; 另一方面限制了證監會的自由裁量權。 面對瞬息萬變的證券市場,如何在層出不窮的內幕交易中識別內幕信息,過去法律賦予識別權和規定權港聯證券平臺,現在證監會只有監管權,這使得法律對內幕信息的規定更加明確。 市場主體可以對自身行為做出合理預測和安排,保障市場交易穩定。 在立法層面,新《證券法》為內幕信息的規定提供了更加清晰的邏輯,將債券市場和新三板市場的規定統一為法律,填補了法律空白港聯證券,實現立法統一。

                    本文原創于:http://m.shandongguanggao.com 港聯證券平臺

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